為了令讀者對「百年一遇」的美國次按風暴有更全面及深入的了解，本周將會陸續刊出多篇分析及評論文章，讀者切勿錯過。

‧本周二　禁止沽空不是救市萬靈藥

　陳家樂　\u0007香港科技大學商學院財務學系系主任及講座教授

‧本周四　金融海嘯下一波將殃及消費

　顏至宏　香港科技大學財務學系教授

‧本周二至周四　\u0007雷曼作為次按危機終結者的解讀

　汪康懋　金融及會計學博士

　　最早進入華爾街的內地金融專家

　　美國次按危機觸發環球金融海嘯，成為兩黨總統候選人上周五首場電視辯論的主要議題之一。奧巴馬自言早在2006年已猛烈批評銀行罔顧風險，向無力還款人士批核樓按的劣行；麥凱恩還以顏色，指許多人也曾就同一問題發出警告。言下之意，具先見之明的，豈止你奧巴馬一人？奧、麥二人也許都在次按爆煲前發現問題的嚴重性，但量他們亦無能耐預知次按可以把整個金融體系拖垮。

　　真正具「先見之明」的，是曾被普遍視為「危言聳聽」的紐約大學斯特恩商學院（Stern School of Business）經濟學教授魯賓尼（Nouriel Roubini）【上左圖】。

　　2006年7月，魯賓尼幾乎先於所有人預測美國經濟將步入衰退（美國技術上目前仍然未陷衰退，但實際情況如何，人人心裏有數）。今年2月，這位紐大教授提出美國邁向金融災難的十二個步驟（Twelve steps to financial disaster）；跟他惺惺相惜的英國《金融時報》首席經濟分析家沃爾夫（Martin Wolf），便曾不止一次在其專欄中引用「末日博士」的悲觀言論。

悲觀言論一一應驗

　　事隔大半年，魯賓尼本月21日在《金時》撰文，為「影子銀行體系」（shadow banking system）邁向土崩瓦解發表「五步說」。

　　魯賓尼並非占卜師，手中沒有水晶球；他的悲觀預言，不過建基於對金融業和經濟的長期觀察（其論點可於www.rgemonitor.com下載）。

　　「溫故」有助「知新」，先在這裏回顧魯賓尼年初提出的金融災難十二步。

　　一、美國陷入有史以來最嚴重的樓市衰退，樓價將從高位下滑二至三成，蒸發掉美國家庭4000億至6000億美元財富；　　二、金融機構損失遠遠超逾次按相關的2500億至3000億美元，因為在2005年後批核的按揭貸款，約六成透過包裝轉售，不斷散播「病毒」，形成虧損「黑洞」；　　三、無擔保消費貸款將出現巨額虧損；　　四、債券保險商信貸評級遭下調；　　五、商業房地產市場崩盤；　　六、大型地區或全國銀行破產；　　七、濫用財務槓桿進行收購的私募基金集團面對巨額虧損；　　八、企業掀起債務違約浪潮；　　九、「影子金融體系」分崩離析；　　十、股市進一步下瀉；　　十一、金融市場流動資金乾涸，銀行同業及貨幣市場無一幸免；　　十二、投資虧損、資本萎縮、信貸收縮、非自願性清盤及以「出血價」沽清資產的惡性循環勢難避免。

「影子體系」土崩瓦解

　　除了魯賓尼本人，恐怕沒有多少論者會在年初（貝爾斯登出事前）認真對待上述言論。然而，不容否認的是，「末日博士」提出的災難十二步，至少有八項（一、二、四、六、九、十、十一和十二）已一一應驗。

　　與2月的金融「末世」預言相比，魯賓尼本月在《金融時報》就「影子銀行體系」提出的「警告」，不少已經發生，有人因此認為「末日博士」事後孔明。可是，「影子銀行體系」的問題，是魯賓尼「災難十二步」中的第九步，可見他對最近的金融海嘯，早就作了預警。

　　在最新的金融危機「修訂」中，魯賓尼有如下看法：　　一、投資者意識到所持資產含有「劇毒」（不能在市場出售、真正價值不明），整個結構投資工具（SIVs）架構無法維繫，「影子銀行體系」短期融資渠道完全閉塞，「借短貸長」的經營模式無以為繼；　　二、大型投資銀行出現「擠提」，最先倒下的是五大投行中規模最小的貝爾斯登，聯儲局繼而向投行提供緊急流動性（資金）援助，但不足以紓解大型投行資不抵債的憂慮，雷曼兄弟在六個月後步貝爾斯登後塵，惟聯儲局這次見死不救。之後發生的美林賣盤、高盛和摩根士丹利變身商業銀行，不過是華爾街生態徹底改變的自然結果；　　三、其他高槓桿金融機構步向崩潰，其中已被華府接管的「兩房」和保險集團AIG亦難幸免，另外三百多家按揭貸款商也危在旦夕；　　四、貨幣市場基金投資者陷入恐慌。貨幣基金向被視為穩妥如現金，但為爭奪客戶，此等基金近年積極投資於結構複雜流動性低的金融工具，藉此提高回報吸引投資者。貨幣市場基金所持資產，不少價值已大跌，為免爆發贖回潮，華府再次破例，把貨幣基金納入聯邦存款保險計劃；　　五、數以千計對沖基金即將面臨「擠提」。客戶在禁售期過後，有權按季贖回投資，類似銀行擠提的贖回潮極可能在對沖基金業內爆發，當中數以百計歷史較短、規模較小的基金將面臨清盤，未來兩年業界勢必出現翻天覆地的重整。

　　信貸危機發生前，全球股市牛氣衝天，私募基金創辦人被誇為「華爾街新皇帝」，但過去二十年監管似有若無的「影子銀行體系」（並非接受存款機構，毋須受到聯儲局嚴格規管），終因擴張過度自食其果。這個體系的成員包括投資銀行、SIVs、對沖基金、私募基金、貨幣市場基金、非銀行按揭貸款機構……，如今人人自危，朝不保夕。

　　魯賓尼在《金融時報》發表上文時，華府正全力游說國會領袖支持7000億美元救市方案（昨天消息說，經過連日討價還價，協議已水到渠成），但「末日博士」並未因救市計劃而改變其悲觀看法。也許，在這位紐大教授心目中，再積極的政府干預亦無法挽金融體系於既倒，再龐大的救市行動也不能阻經濟衰退於既成！

＊　　＊　　＊　　＊　　＊　　金融市場一片愁雲慘霧，港股跌得面無人色，但在「亂世」之中，仍然有高手火中取栗，貫徹富向險中求的硬道理。

　　股神畢非德繼上周以50億美元購入華爾街第一大投行高盛之後，上周六又再出手，但這次不是向華爾街打主意，而是入股內地在港上市公司比亞迪（1211）。畢非德是以巴郡哈撒韋旗下附屬MidAmerican Energy入股，兩家公司今天將召開記者會。據報道，MidAmerican將以每股8港元的價錢認購2.25億股比亞迪，約佔本次配售後的10％股份比例，交易價格約為18億港元。

畢非德第二次垂青港股

　　與動用50億美元購高盛比較，股神入股比亞迪的金額實在微不足道，但紀錄顯示，這次只是股神第二次垂青港股，第一次大家應記憶猶新，就是大手筆投資中石油（857），結果賺個盤滿砵滿。股神無寶不落，到底這次看中比亞迪，又有什麼玄機？

　　比亞迪創立於1995年，2002年在香港上市，目前主要擁有IT和汽車兩大產業，在廣東、北京、上海、西安等建立了七大生產基地，僱用員工超過十三萬人；該公司強項在汽車電池，目前擁有全球領先的電池技術優勢。

　　除了股神，摩根大通也曾暗地裏掃貨。9月19日國企指數曾一度飆升，據港交所的公開數據顯示，在9月19日當天，摩根大通一擲10億港元吸納六隻股票，分別為中國人壽（2628）、中國石油（857）、中國電信（728）、鞍鋼股份（347）、港交所（388）和太平洋航運（2343）。

　　以中國人壽為例，摩根大通在27.47元的價位一共買入一千五百三十三萬六千四百股，涉及資金達4.2億元。中國人壽當日大漲9.8％，收報28元。

摩通增減持時間精準

　　值得注意的是，中國人壽也是摩根大通7月底大幅減持的中資股之一。在7月21日至31日之間，摩根大通在中國人壽的好倉持股比例一直從7.04％降低至6.48％。直至9月15日起，摩根大通才陸續開始增持中國人壽。

　　同樣地，在9月19日增持之前，摩根大通曾於8月27日以每股10.36元高拋三千九百二十七萬三千股中國石油。且不說每股2.47元的價差，摩根大通的拋售時間點實在精準。在8月27日後，中國石油便開始加速下跌，從8月28日至9月18日，該股累計最大跌幅曾達到35.8％。

　　說到港交所，其股價雖然在100元上下浮沉，但上升乏力；據主席夏佳理稱，港交所主要業務將維持在協助內地企業上市集資；據路透的消息指，全球今年IPO市場淡靜，今年第三季僅有八十六宗IPO，累計融資87億美元。而上一季度則有一百五十一家企業進行IPO，共融資354億美元。而與上年同期的三百零三宗IPO、融資510億美元相比跌幅更大；如此看來，大氣候對港交所非常不利。

　　今年迄今，全球IPO宗數下滑了56％，因全球市場動盪打壓投資者信心，對新股上市興趣短缺，醒目資金轉投避險資產。

$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$$